V posledných šiestich až ôsmich týždňoch sa trh snaží predbehnúť Fed, takže naše staré krátkodobé až strednodobé ciele pre USD sú teraz na míle ďaleko od trhových cien. Aj keď sme presvedčení o tom, že okamih precitnutia tohto trhu príde (okamih, keď si trh uvedomí, že špekulatívna bublina nafukujúca sa v očakávaní likvidity zo strany Fedu neskončí v strednodobom horizonte pre ochotu riskovať alebo pre dolárové medvede dobre), správanie trhu z krátkodobého hľadiska išlo tak radikálne proti nášmu základnému scenáru, že sa do určitej miery neodvažujeme odhadovať, kedy dôjde k návratu zdravého rozumu.
Ak použijeme ako model pre možné opakovanie príklad z roku 2007, môžeme povedať, že vzostup ochoty riskovať začal vtedy, keď Fed naznačil, že v auguste zníži úrokové sadzby - a vrcholom pre ochotu riskovať bol október. USD sa však odrazil od dna až nasledujúce leto. Tentoraz sa domnievame, že USD je s celkovým trhom ochoty riskovať spätý tesnejšie, a to vzhľadom na nedávnu vzájomnú veľmi silnú negatívnu koreláciu a reflexívnu povahu USD voči akciám, komoditám a ďalším triedam aktív z rozvíjajúcich sa trhov. Umenie bude nájsť ten správny okamih alebo udalosť, ktorá prinúti tento trh zmeniť názor. Vzrastá tiež riziko, že obrat, ktorý príde, bude vzhľadom k príznakom extrémnej korelácie medzi trhmi poriadne búrlivý.
Alternatívny scenár: Alternatívny scenár je pokračovaním aktuálnej trhovej paradigmy: pretrvávajúcej vzostupnej špirály u rizikových aktív, keďže trh sa pokúša predbehnúť ďalšie očakávané uvoľňovanie zo strany amerického Fedu a keďže toky smerujúce na rozvíjajúce sa trhy a stagnujúce údaje z USA umocňujú dojem rozdvojeného vývoja svetovej ekonomiky. Z krátkodobého hľadiska budú pre pokračovanie tohto scenára kľúčovým testom americké voľby v polovici funkčného obdobia prezidenta, ktoré prebehnú 2. a 3. novembra, a najbližšie zasadnutie FOMC. Preceňuje tento vzostup schopnosť Fedu podporiť ceny aktív alebo sme svedkami končiaceho znehodnotenia USD s tým, ako sa blíži definitívna skúška samotných základov našich ekonomík a ničím nekrytých mien? Dôsledky reálnej straty dôvery v nekrytú menu sú vskutku onou príslovečnou čiernou labuťou.
John J. Hardystratég Fx trhov, Saxo Bank |