Facebook (NASDAQ: FB) vydal v stredu po uzavretí trhov svoje výsledky za štvrtý kvartál 2012. Zisk poklesol o 79%, predovšetkým kvôli vyšším investíciám. Tržby vzrástli o 40%. Ako to vyzerá s Facebookom v budúcnosti? Ako sa súčasné ocenenie vzťahuje k budúcim možnostiam firmy?
Pomer výnosnosti investície klesá - môže sa vrátiť?
Ako sme už nedávno spomínali, náš nový valuačný rámec je zameraný na návratnosť hotovosti (cash return). Líši sa tak od klasického prístupu založeného na pomere cena/zisk (P/E) a lepšie reflektuje budúce tržby a cenu.
Nasledujúci graf ukazuje návratnosť hotovosti k hrubému investovanému kapitálu (CROGC) od roku 2010 a zahŕňa aj priemerný náklad kapitálu (WACC). Graf ukazuje tiež, že pomer výnosnosti investície (profitability spread) sa držal okolo hodnoty tri pred vstupom firmy na burzu. To znamená, že návratnosť investície bola trikrát väčšia ako jej náklady. To je dobré pre akcionárov, pretože sa tak hodnota ich investície zvyšuje. V roku 2012 však došlo k razantnému poklesu a obratu v ziskovosti, pretože IPO vynieslo firme veľa peňazí, a tak došlo k zvýšeniu hrubého kapitálu firmy a tým pádom k zníženiu ziskovosti. Na to reagoval aj pomer výnosnosti investície a klesol na úroveň 1,5. Pre firmu je kľúčové, aby tento trend obrátila a vrátila sa späť na úroveň okolo troch. Pre porovnanie Google (NASDAQ: GOOG) má tento ukazovateľ na úrovni okolo dvoch.
Valuácia sa zdá vysoká
Podľa rámca návratnosti na akciu existuje medzi pomerom výnosnosti investície a valuačným spreadom priamy vzťah (definovaný ako hodnota podniku k investovanému hrubému kapitálu).
Ak budeme vychádzať z ročných výsledkov za 2012, potom je férová hodnota akcie 14,50 dolárov, teda zhruba polovica dnešnej ceny. K tomuto číslu sa dostaneme, keď vynásobíme pomer výnosnosti investície hrubým investovaným kapitálom (1,6 x 15093 = 24135), potom odpočítame čistý dlh (24135 - (-7270) = 31405) a nakoniec toto číslo podelíme počtom akcií v obehu (31405 / 2166,43 = 14,50).
Teraz je spread stlačený dole veľkými investíciami, a preto nemá pre budúcnosť príliš veľkú výpovednú hodnotu. Ak použijete pomer tri dostanete hodnotu 24,30 dolára, čo je o 22% menej než minulotýžňová cena na NYSX. Spread ziskovosti tri je ale o polovicu väčší ako u Googlu. Návrat na predchádzajúcu úroveň bude preto pre Facebook veľmi ťažký.
Celkovo sa ocenenie zdá byť predražené, čo potvrdzujú aj reakcie trhu na zverejnené výsledky. Nenaplnené očakávania viedli k vlne predajov akcií.
Pre akcionárov je kľúčový pomer výnosnosti investície a rast hrubého kapitálu
Pre pochopenie ocenenia a budúcej ceny akcie v tomto oceňovacom prístupe je dôležité pochopiť ešte jeden faktor - rast hrubého investovaného kapitálu. Je to celkom jednoduché pochopiť. Ak máme pomer výnosnosti investície napríklad dve, ako má Google, môžeme ziskovo investovať do nášho podniku, a vytvárať tak hodnotu pre našich akcionárov. To sa presne odohralo u Googlu. Ten udržiaval pomer výnosnosti investície okolo dvoch od roku 2005, ale hrubý investovaný kapitál rástol o 35%. To malo za následok takmer zdvojnásobenie hodnoty akcie aj napriek tomu, že podľa údajov z roku 2005 bola silne precenená.
Aké z toho plynie ponaučenie?
Lekciou je, že vďaka kúzlu skladania v priebehu času a stabilnému pomeru výnosnosti investície spolu s rastúcim investovaným kapitálom môže cena akcie v budúcnosti rásť. Takže ak Facebook vráti svoj pomer výnosnosti investície späť okolo dvoch a navýši investovaný kapitál o 20 až 25% ročne, potom pri súčasnej cene môže v ďalších piatich rokoch výkonnostne prekonať trh.
Dôležité pre Facebook bude ďalší rozvoj mobilných služieb, ktoré teraz tvoria 23% príjmov z reklamy. Počas konferenčného hovoru Mark Zuckenberg vyhlásil, že firma zvýši tržby na jedného užívateľa vďaka novým nástrojom pre zadávateľov reklamy. To bude dôležité, pretože nárast nových užívateľov sa spomalil. Navyše ohlasy zadávateľov reklamy na beta verzii Facebook Search boli silne pozitívne, takže firma rozhodne má zaujímavé možnosti.
Aj cez tieto dlhodobé vyhliadky sa cena môže pred konsolidáciou vyšplhať až na 25 dolárov. Na tejto úrovni by dlhodobí investori, ktorí hľadajú expozíciu voči budúcemu vývoju, mali zvážiť nákup.
|
Peter Garnry akciový stratég Saxo Bank |